很久以前,有一部纪录片叫《垃圾围城》,不知道大家是否听说过?
那是一部令人心灵震撼的作品,影片中,城市化的中国被快速增长的垃圾包围着,堆积如山,一派世界末日的可怖景象。
垃圾,过去主要是靠政府处理的,但是随着城市人口的飞速增长,以及政府财政、技术和管理能力的种种问题制约。
矛盾就像压力锅一样,急剧膨胀。
惊人的垃圾数量包围着城市,束手无策的地方政府最后意识到,如果将这块蛋糕死死捏在自己手里,很有可能要将自己活活噎死。
无奈之下,城市生活垃圾被推向了市场,大量专业的垃圾处理公司纷纷崛起。
2010年,中国的城市垃圾清运量为1. 58亿吨,5年之后,这个数字已经上升到1.91亿吨,而焚烧处理能力只有23.5万吨/日。
根据十三五规划,2020年垃圾焚烧处理能力要达到59.1万吨/日,这是一个年复合增长率为20%的快速成长行业。
而在这个行业里,优秀公司不乏身影,伟明环保(603568.SH)便是其中之一。
1
伟明环保,根据地在中国经济最发达的省份之一,浙江。
浙江的城市化率很高,因此城市生活垃圾的产生量也是巨大的,由此孕育了一个规模巨大的市场,成为垃圾处理公司成长的天然温床。
但如果我们仅从项目规模来看,伟明环保并不算大,主要的原因是这块市场极其分散。
我们粗略算了一下,如果将2016年底的投运+在建+筹建项目的总规模做个排名,伟明环保将被排到10名开外。
即使是我们之前分析过的瀚蓝环境,规模也比伟明环保略微靠前。
咦,既然是这样,为什么我们要分析伟明呢?
他有何过人之处吗?
这么说吧,上面这份名单里,排在前面的一些公司,比如康恒环境、光大国际、锦江环境、中环保、北京控股等等,他们都不是A股公司,所以我们很难有投资的机会。
另一些,排名稍微靠后的启迪桑德、深圳能源、中国天楹、上海环境、瀚蓝环境等,虽是A股公司,也都质地还不错。
但细究起来,存在着这么一些差异:
首先,除了个别公司有强大资本支持,能够在全国广泛布局以外,绝大部分目前都还只是区域性的公司。
比如上海环境扎根上海,中国天楹大本营在江苏,瀚蓝环境镇守广东,伟明环保的根据地在浙江。
他们看上去,貌似大同小异,无非都是固废处理、垃圾发电,只是各自区域不同而已,但要对他们具体的运营模式刨根究底,我们还是能察觉出一些区别的。
这其中的差异,才是我们今天要去深入分析伟明环保的关键所在。
2
首先看看几家公司在固废处理板块的毛利率情况。
一眼看过去,伟明环保的优势就体现出来了。
超过60%的毛利率,在一众同行里鹤立鸡群,这其中的主要原因是什么呢?
我们先了解一下垃圾处理行业的商业模式。
垃圾焚烧是一个典型的运营型行业,即前期投入一般两三年就能完成,之后的垃圾处理和垃圾发电运营可以维持20-30年。
伟明环保与政府签订的合同,通常采用的是BOT模式,这是PPP模式的一种,简单来说就是“建造-运营-转移”。
伟明拿到项目后,先自己出钱将工程建好,但是所有权还是属于政府的,接下来,伟明负责运营,期限通常是20-30年,这期间的所有收益和补贴都属于伟明。
一直到合同约定的运营期限结束,项目运营才移交给政府,结束业务。
这种模式相当于政府将相关烦恼事都甩给第三方企业了,财政短缺的问题也不用担心了,对于企业来说,则是多劳多得,只要技术和运营效率不断提升,总能赚到越来越多的钱,可谓两全其美。
截止到2017上半年,伟明一共拿下了BOT运营项目12个,主要在浙江地区,营收占了公司全部的四分之三,同时在江苏、河北、安徽、江西、黑龙江等地方也有零星业务。
3
好了,知道BOT大概是怎么一回事之后,接下来就进入正题了。
在BOT项目的第一环节,垃圾处理工程的建造阶段,伟明环保是这么干的,外包,统统外包。
因为外包,所以公司在这方面并没有工程收入,但是工程所需的设备均由伟明环保的子公司伟明设备提供,由于是集团内部销售,所以也不会确认设备收入。
既然建造阶段无收入,那么公司的营业收入基本都是靠项目运营带来的。
运营收入主要是两块:
第一,垃圾运送到伟明的处理中心后,将得到政府给付的垃圾处置收入。
第二,如果垃圾的性质适合焚烧发电,那么垃圾将集中运至焚烧发电厂进行焚烧,政府再次给予补贴,目前的补贴价是0.65元一度。
垃圾处置+垃圾焚烧发电,这就是伟明环保目前的主要收入来源,二者的比例大概是二八开。
一般来说,在前期的工程建设阶段,主要是投入,这对现金流的支出要求比较高,但项目投入运营后,收益就会变得很稳定,投入高峰过去,剩下的就是数钱了。
伟明很清楚,工程建设是一个低毛利的业务,也不是自己所长,所以全部外包出去,于是只剩下了纯粹高毛利率的运营业务。
并且,项目运营时间和收款时限长(通常都是25-30年),作为市政业务,政府基本不存在违约的可能性,所以经营现金流会很有保障。
这简直就是笔一本万利的生意啊,跟我们熟悉的水电业务有得一拼。
除了摊销周期较长,另外,产业链完整也是伟明毛利率高的重要原因之一,值得好好说一下。
看这个表,垃圾处理全流程里,最重要的就是焚烧系统和烟气净化系统,这俩是成本占比排名第一、第二的环节。
而这关键环节的设备,伟明都做到了自主研制,很自然的,成本就能降下来了。
4
说完业务,我们回过头来再看看行业的发展。
其实,垃圾处理不仅只有焚烧这一种处置方式,卫生填埋和高温堆肥也是常见的方式。
说到他们之间的差异,其实很简单,就是土地的矛盾问题。
在过去,卫生填埋是最简单的方式,成本也低,即使是现在的美国,卫生填埋也是最常见的方式。
因为,无论是过去的中国,还是现在的美国,都不存在土地的烦恼。
垃圾焚烧的成本其实是很贵的,工艺处理也很复杂,但他最大的好处就是,解决了大量土地占用的问题,这在人口密集,寸土寸金的现代中国来说,已经成为了几乎唯一的出路。
2015年,中国填埋和堆肥的处理方式占比分别为64%和2%,而焚烧已经上升到了34%,超过三分之一的比例。
而市场仍在高速增长之中,由于政策的鼓励,预计从2015年到2020年,垃圾焚烧的年均复合增速将达到22%左右。
从十三五规划来看,广东、安徽、江苏、浙江和湖南将是垃圾焚烧处理新增数量最多的省份,对于2016年已占据浙江市场40%的伟明来说,简直就是大大的机会。
5
2000年,伟明的浙江温州东庄项目投运,这一项目被住建部专家誉为“中国国产化垃圾焚烧处理技术与设施发展的第一座里程碑”。
由此之后,伟明开始了在这个领域的专注耕耘,直至2015年,IPO成功,在资本的支持下,扩张开始。
截至2017年三季度,公司垃圾处理产能约1万吨/日,在建产能2400吨/日,筹建产能4450吨/日,并积极向江西、安徽、黑龙江等外省扩张,在手订单十分充足。
仅看2017年的业绩,由于永强二期项目投入运营,直接将公司2017年三季度营收和净利润抬升至40%以上的高增长!
这个速度,在垃圾处理行业是不多见的。
2017年,公司还启动了可转债发行进程,拟募集不超过8.45亿元,全部投入到垃圾焚烧发电项目,地区包括浙江苍南、瑞安、武义,江西万年。
伟明的规模,在环保行业里只能算是一个小弟弟,但是运营能力出色+自主研发能力强,这些优势将让他在未来的竞争中遇强愈强,终有一天长成参天大树。
尾声
研究是一个持续不断深入的过程,是一个不断筛选、精挑细选、枯燥并花费大量时间精力的过程。
我们每个工作日发布一篇上市公司的分析报告,一篇报告就要花费我们团队里两名以上分析师一周的时间,这样耗费巨大成本的研究也仅仅是达到一个目的:
让我们能够在3500家的海量公司里,找到那些在未来一两年里具有相对较好投资机会的头部10%的公司。
十分之一的海选过程。
这些公司真的每一家都完美无瑕,闭着眼买入就能大涨吗?
显然还不是的,我们还需要进一步的精挑细选。
抛弃题材股,真正以优秀业绩说话的好公司,具有长期持续业绩爆发能力的好公司,这个市场上不会超过20家。
这又是一次十分之一机会的淘汰与晋级赛。
追求更强的确定性,找到那些我们认为更值得持有的长期船票。
近期,君临在成立深度研究部的基础上,再次成立了5个小组,对2018年我们认为最值得看好的5个行业方向,进行更深入的挖掘、对比与跟踪。
遴选出每个方向3-5家,我们认为确定性最强的,业绩将持续超预期爆发的优秀公司。
这张清单,我们将在付费订阅专栏里发布,跟我们的付费用户们携手共进,获得更阳光、长久的收益回报。
——————
作者:君临团队. 欢迎关注微信公众号:君临【junlin_1980】,更多行业解读、证券分析尽在证券分析第一平台—君临
举报/反馈

君临

12.8万获赞 11.2万粉丝
专注企业、行业、宏观经济研究
财经领域创作者
关注
0
0
收藏
分享