十九大以来环保新闻刷屏不断。
先是大大指出要加快生态文明体制改革,建设美丽中国;接着是北方省份煤改气导致天然气供应不足,价格飞涨;还有限产禁排下,化工、冶炼、造纸等大量小企业退出,导致业内龙头的股价强劲上扬……
种种的迹象显示,近期的这一轮环保风暴,高层是动了真格的,有可能在一个较长的时期内不断深化、强化。
2018年1月1日起,环境费改税正式实施。
千万别以为,这仅仅是政府换个名头收钱而已,实际上这是政府部门从运动式执法转向法制化治理的关键一步,同时标志着环保事业正式上升为政府的核心工作任务。
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今天我们讲讲固废处理,这是环保改革中最甜美的蛋糕之一。
固废处理是一个非常庞大的产业链,光细分领域就有六大块:生活垃圾卫生填埋、生活垃圾压缩转运、垃圾焚烧发电、污泥处理、餐厨垃圾处理、危废处理。
就以其中规模相对较小的一块,餐厨垃圾处理为例。
我国的餐厨垃圾处理起步很晚,直到六七年前才开始被政府重视,但是一旦重视起来,市场的爆发力度就非常惊人。
比如,根据我国的十三五城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划,到2020年末要形成每天处理7.5万吨餐厨垃圾的能力,这样算下来,整个十三五期间的餐厨垃圾市场空间将有1000-1500亿元左右。
还有大家很少听说过的危废处理。
根据资料,2016年我国的危险废物产生量为 4450 万吨,并预期会按复合年增长率 10.5%由 2017 年的 4990 万吨增加至2021 年的 7440 万吨。
目前的危废处理平均价格在3000元/吨左右,那么2016年的危废处理市场就有1300亿元,2021年将扩大到2200亿元。
一个我们几乎从来没有听说过的,似乎是边缘小产业的领域,竟然就隐藏着一两千亿元的规模空间,那么你想象一下整个固废处理产业链,简直就是万亿元级别的盛宴嘛。
更何况这个市场,政策给力,强势推进,投资机会一定不会少。
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今天的主角,瀚蓝环境(600323),是国内为数不多的拥有固废处理全产业链能力的公司。
瀚蓝环境以前叫南海发展,原本只是佛山市南海区的一个本地供水公司。
可能是因为身处市场化氛围比较浓郁的珠三角,这家国企的管理层就跟格力电器一样,拥有着私企一般做强做大的雄心壮志。
从本地供水起步,依托投资、并购,一步步增加了污水处理、固废处理、燃气等业务,转型成为一个全国性的城市环境服务商。
业务虽然很庞杂了,但通过财务报表,我们一眼就能看出其核心竞争力所在。
看下表,是瀚蓝的2016年业务收入成本表。
可以看到,营收方面,污水处理和燃气都表现乏力,处于萎缩状态,增速最快的就是固废处理;
另一方面,固废处理的毛利率也是最高的,39.86%,赚钱能力最强;
增速快,毛利率高,还有就是营收规模已经在四大业务中排到第一位,很明显,固废处理才是公司的星辰大海啊。
看上表,瀚蓝的固废业务毛利率下降了3个百分点,未来会成为一个隐忧么?
其实是想多了,如果将过去几年的毛利率都拉出来看,就会发现,只不过是2015年的毛利率偏高而已。
整体上还是很稳定的,尤其是在营收增速这么快的几年里。
3
我们都知道,环保行业跟政策和地方政府的态度有着密切关系。那么,受制于此,会不会形成地方企业割据的状态,难以做大呢?
要解答这个问题,我们可以参考一下先进国家的历史经验。
直到1980年代末的时候,美国的环卫市场还是以地方市政部门为主导,份额超过了80%,但是到了1990年代初,这个行业的格局就出现了巨大的逆转。
环卫企业的份额一举超过了60%,严重压缩了市政部门的空间。
为什么会出现这样的戏剧性变化呢?
一个很重要的原因就在于,美国政府基于环保压力的加大,决定大幅度提高固废处理标准。
当标准提高以后,环保开支急剧上升,地方政府的财政压力山大,这样下去迟早要破产啊!
无奈之下,政府终于下了决心,将本来自己独食的蛋糕拿出来招标,交给那些技术更好、效率更高的企业来运营。
于是在短短几年间,整个美国的固废处理行业就发生了翻天覆地的变化。
回过头来看看今日之中国,固废处理的第三方运营比例目前只有20%左右,政府在巨大的环保压力下动作频频,要将这块市场化……
这不就恰恰是1990年前后美国的状态么?
如果20%的第三方运营比例能够提升到60%以上,这个市场的画面不要太美好!
4
我们再看深一层。
2016年,美国固废处理前三的公司占有了全美44%的市场份额。
就以WM(Waste Management)为例,看看这家全美第一的固废处理龙头是靠什么壮大的。
WM成立于1968年,1971年上市。
前面的20年,主要依靠内生式成长,不断打磨技术和运营能力;
中间的10年,也就是1991年-2000年之间,正如我们前面所看到的,这是美国环保市场发生大爆炸式成长,格局急剧变化的十年。
在这十年里,WM充分的抓住了机遇,依靠资本的力量不断并购同行,强化规模。
我们观察到,固废处理行业有个很重要的特点,就是规模成本的下降非常明显。
比如,当你的固废处理能力只有9千万吨的时候,你的成本要去到30美元/吨,但是,当你的处理能力提升到1.3亿吨的时候,你的成本可以下降到10美元/吨。
高达三分之二的成本下降啊,而规模只需要增加一半左右而已!
正是这种巨大的规模成本效应,让整个行业的寡头化得以不断加速,弱小者不断被兼并,或者淘汰出局。
当下的中国,固废处理行业还没有明显的巨头跑出,市场也仍然处于政策发令枪打响之前的等待阶段。
等待是令人煎熬的,但等待也是最令人兴奋的。
因为一旦押对了宝,就意味着你的投资将从头吃到尾,获得巨大的利润回报。
那么哪块宝才是值得我们重金押注的所在呢?
看下表,2016年度中国固废行业十大影响力企业。
十家企业里,目前A股上市的只有启迪桑德、瀚蓝环境、上海环境三家。
毫无疑问,拥有巨大融资能力的这三家公司,已经站在了领跑线上,一旦市场爆发,拥有强融资能力的企业开启并购手段,将会是决定未来市场格局的关键。
以最新市值排名,启迪桑德330亿元,上海环境170亿元,瀚蓝环境120亿元,似乎我们的主角并不占优势。
但是,如果你深入分析就会发现——
启迪桑德,主要收入来源是环保设备安装、技术咨询、市政施工业务,而在固废处理方面的业务占比并不高。
上海环境倒是和瀚蓝环境有点针尖对麦芒的意味。
就固废业务来说,上海环境的2016年数据是:营收14.1亿元,毛利率40%;这跟瀚蓝环境的营收13.2亿元,毛利率39.8%,不相伯仲。
很明显,未来的十年,这两家公司都会有着巨大的机会,一家以长三角为基地,一家以珠三角为基地,向全国扩张,鹿死谁手,较量过才知道。
不过,因为上海环境刚刚上市,享受了一定的估值溢价,从投资的角度而言,瀚蓝的价格更有吸引力。
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当然,短期的一点便宜价格,放到两到三年的周期来看,往往会让人有捡了芝麻,丢了西瓜的捶足顿胸之叹。
成长型公司的成长能力,才是值得我们关注的重点。
去年我国开大会,高调宣传了一个“砥砺奋进的五年”大型成就展,凡是入选的项目都是在某一领域具有里程碑式意义的成就。
比如“天眼”探空,“蛟龙”探海,量子卫星天地一体化实验,“神威·太湖之光”超级计算机,C919大飞机等等。
瀚蓝的南海固废处理环保产业园,作为该行业的代表作也入选了。
这是我国目前唯一建成并运营的全固废处理产业链的一站式园区。
从最前端的垃圾压缩转运,到中端的生活垃圾焚烧、污泥干化、餐厨垃圾处理、危废处理,到末端的渗透液与飞灰处理,它统统能搞定。
各个环节相互配合,高效率、低成本,比如说——
垃圾焚烧发电会优先将大约15%的发电量自用,再将剩余的75%发电量卖给电网;
在垃圾焚烧中产生的蒸汽,会作为能源,用于污泥烘干;
餐厨垃圾处理后产生的地沟油,会提炼为生物柴油,供应垃圾转运车辆使用;
园区污水会经过MBR+超滤膜+反渗透膜处理,作为工业冷却水循环使用。
……
这种先进的技术能力,才是我们看好瀚蓝环境的主要原因。
从最新的2017年三季报看,前三季度收入30.6亿,同比增长13%,净利润5.46亿,同比增长26.13%。
净利润的超预期增长背后,显然跟管理层的优秀治理有着密切关系。
最近,瀚蓝发布公告,收购了一家叫饶平宝斗石的公司 80%股权,这是一家从事生活垃圾填埋场业务的公司。
很显然,瀚蓝环境要在固废处理业务上大展拳脚了。
悄悄告诉你,美国的比尔盖茨信托基金会也在去年三季度悄悄的买进了998万股,成为了瀚蓝环境的十大股东之一。
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