董明珠想搞啥事情?

柳叶刀 2017-09-25 07:18 阅读:1127

近日,格力电器(000651.SZ)悄然增持海立股份(600619.SH)至5%举牌线受到广泛关注并遭监管部门问询。从险被宝能举牌到举牌海立,董明珠角色变化之快令人咋舌。


退休年龄已至、收购银隆受阻、业绩被美的超越,董明珠举牌海立股份意欲何为?


从目睹、体检到加诸于人


2015年12月万科股之争斗愈演愈烈之际,虎嗅预警了董明珠遭遇“野蛮人偷袭后院儿”的可能性。


当时董明珠还真被媒体问到“万一被举牌的应对之策”,她强势回复“任何一个妥协、任何一个退步、任何一个怠慢,在我们这里都是不允许存在的。”


一年后,前海人寿在二级市场购入格力电器。董明珠警惕性超高,2016年11月28日前海人寿持股未达5%举牌线,格力电器就发出公告“前海人寿持股比例升至4.13%”。“野蛮人”刚刚靠近,董小姐就发出高分贝尖叫。


董明珠还高调警告“不要破坏中国制造,成为社会的罪人”。终于,在监管态势越来越严峻、董明珠斗志昂扬的情况下,前海人寿郑重承诺“未来将不再增持格力股票,并会根据市场情况和投资策略逐步择机退出”。


2017年9月21日,格力电器宣布“持有海立股份(600619.SH)达到5%”。公告显示自8月29日海立股份复牌,格力电器连续16个交易日在二级市场累计买入4331.56万股。


9月23日,格力电器在回复监管问询时作出两点承诺:未来12个月内不减持;积极参与海立股份股东或有的股权转让计划。格力电器还声称,截至目前无明确增持或者获得海立股份控制权的计划。#不确定亦不排除#


海立股份于9月21日停牌,显然是不想让格力继续增持并防止股价波动。预计9月25日复牌,但计划赶不上变化,假如事情没“搞定”,海立股份还会找到停牌的理由。


格力承认“2017年8月23日海立股份发布《终止协议转让公司股份的公告》后,未与海立股份控股股东进行过接触。”


根据王石的解释,“不跟你商量,你什么意见我根本不在乎,我就要控制你,这就是恶意。”前年目睹王石被“恶意”,去年险些被“恶意”,今年董明珠要“恶意”别人了。


子贡曰我不欲人之加诸我也。吾亦欲无加诸人。子曰。赐也。非尔所及也。#不是她的境界#


意兴阑珊?那是别人!


董明珠驰骋新能源车、转战压缩机,而她的后院始终是格力电器,正如贾跃亭的后院是乐视网。


在美的、格力的连年征战中,方洪波越战越勇、后来居上,董明珠却似无心恋战。


1) 规模掉队


2012年,方洪波、董明珠分别成为美的、格力的“操盘手”。那一年两家营收分别为1030亿和993亿,格力是美的的97%。2015年,格力开始掉队,营收仅为美的的71%。2017年上半年已跌至55%。

从产品结构来看,格力高度依赖空调。2016年,格力营收的81%来自空调销售,美的仅为42%。


单就空调而言,格力仍有相当大的优势。但是从2014年起格力空调销售额开始回落,2016年仅为2014年的74.2%。同期美的空调销售额亦出现回落,但幅度远小于格力。



2)空调独木难支


格力空调不仅销售额比美的高出30%以上,毛利润率也始终压美的一头。



由于空调业务毛利润率高,当营收差距不大时,格力电器整体毛利润率远超美的。2014年,格力毛利润达到创纪录的497.3亿,相当于美的的138%。随着营收规模迅速掉队,格力毛利润终于跌破美的的70%。2017年上半年,格比毛利润比美的少了98亿元,相当于每月少赚16.4亿。



最后看净利润。2012年,格力净利润达74亿元,较美的高126%。2015年、2016年,两家净利润呈“胶着”之势。2017年上半年,美的骤然发力,格力净利润跌至美的的82%。



格力的盈利能力仍然高度依靠空调业务,美的空调、冰洗、小家电业务全面开花。格力逐渐显露疲态。


3)迷之流动性


美的净资产始终高于格力,2014年险些被追平,其后领先优势越来越明显。到2017年6月30日美的净资产约750亿,格力相当于美的的71%,差距达214亿元。



由于负债率更高,格力总资产长期高于美的,直至2017年才被美的超越。截至2017年6月30日,美的净资产达2310亿,比格力多264.4亿。


净流动资本NWC(流动资产减流动负债)是格雷厄姆最为关注的指标。可以说NWC是格氏一生实践与理论的基石。


2013年开始,格力NWC大幅低于美的。截至2017年6月末,格力、美力NWC分别为1441亿和820亿,格力为美的的57%。


有些许诡异的是,格力净流动资本远低于美的,持有的货币资金却远远多于美的。截至2017年6月末,格力货币资金达1053亿,为美的的308%。



2016年,格力、美的营业成本分别为729亿、1156亿。2017年6月末,格力、美的账面资金分别为1053亿、342亿。相对美的而言,格力持有现金量有些多了。


1990年,36岁的董明珠南下珠海,27年来在空调行业的文治武功有目共睹。但在朱江洪退休、董明珠单飞的这几年,格力电器业绩高位徘徊,诸多重要指标被对手碾压,守成勉强及格。


换作其他花甲之人多半会“白发满头归得也,诗情酒兴渐阑珊”。董明珠则不然,她还要搞事情!


8个月后交权,准备好了吗?


格力电器2016年报显示,董明珠任期止于2018年5月31日,仅剩8个月!届时64岁的董明珠将交出权柄,连任的可能性基本不存在。



早在2016年10月,珠海市国资委就已免去董明珠格力集团董事长。继任者周乐伟是市府重点培养的年轻干部,显然是接替董明珠的第一人选。#周乐伟要记取周少强的前车之鉴#


随着朱江洪、董明珠先后退休离任,珠海市国资委与格力电器近二十年的恩怨终于可以了结。详见《董明珠前门拒“狼”22年》。


官场有“59岁现象”(退休前捞一把),职业经理人未必没有“64岁现象”。


董明珠大力推动格力向新能源车转向,并意图全资收购银隆,与她退休后的规划必有关联。


2016年9月,格力电器正式披露“发行股份购买珠海银隆100%股权并募集配套资金”的计划。银隆的对价为130亿元,而97亿配套资金的募集对象包括董明珠(拟出资9.4亿元)。


但因募集配套资金方案未获股东大会批准,收购于2016年11月宣告失败。


2016年12月,董明珠联合万达、京东、中集等4家机构向珠海银隆投资30亿元(获22.388%股权)。董明珠个人投资约10亿元、获7.46%股权。到2017年4月,董明珠持股比例已升至17.46%,成为第二大股东。


2017年2月,格力董事会批准了与珠海银隆的《合作协议》,根据这份协议“以一个年度为一个周期,双方相互的优先采购和总金额不超过人民币 200 亿元。”


格力、海立分别是全球规模最大的冰箱厂和压缩机生产厂,牵手海立股份可从纵向一体化角度解释得通。但产业协同非要参股/控股吗,何况是恶意举牌?


董明珠的想法或许是这样的(如有雷同纯属巧合):


第一步,打着产业协同的大旗,用格力电器的钱拿下海立(或者夏利);


第二步,派出嫡系控制海立董事会,确保退休仍能施加影响;


第三步,以海立股份为平台发行股份收购银隆,实现借壳上市。


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