混改大局已定，BATJ、中国人寿、苏宁、网宿科技等全部入局。但至少从表面上看，BATJ和苏宁均缺乏动力去协助联通混改。因此混改的结果未必如人们想象的那么好。

首先是BATJ占比太小。混改的结果是，最大策略投资者变成国企的“中国人寿”（02628）（10.22%），而四大互联网公司在联通A股和H股中，分别占16.5%和7-8%，因此只是有限的管理参与，更像是财务投资者的角色。以今天BATJ的财力，他们投入到混改的资金并不算高，因此他们对“改造联通”不见得会很用心。

其次，对于BATJ而言，对改造联通太上心，还会开罪中国移动甚至中国电信。要知道，移动和电信才是中国电信市场的主导者。尤其是中国移动这个巨无霸。BATJ大量业务需要跟移动和电信合作的，因此更不可能全力以赴支持联通。

更大问题是，联通“混改”之后，实际上是给中国移动松绑了。此前中国移动要“干死”联通是不可能的，因为管理体制上对中国移动是“非对称管制”。而混改后，中国移动实际上已经能肆无忌惮地对联通全力开火。

当然，联通获得了BATJ以及中国人寿等的入股，好处包括，获得了大量资金以发展5G。其次是能获得更优质的管理人员、内容经验。但要改变一家公司的管理体制和企业文化是非常不容易的，这些资金和技术、管理经验能否应用到位，完全是一个很大的问号。最简单，谁乐意从阿里、腾讯调去联通？

正因如此，目前至少已经有两家外资投行（摩根士丹利和里昂）对联通H股下调评级。很多时候，一些重大的变革是会“见光死”的。换言之，到底联通A股复牌后真不见得会10个涨停板。鉴于H股今年以来已经上涨了33%，下一阶段会不会下跌反而难说。