下一个金融危机即将来临吗?

易宪容 2017-07-07 06:15 阅读:370

对于新的金融危机是否会爆发?或新一个金融危机是否来临?目前市场讨论甚多。有人说,目前国际金融市场正处于“明斯基时刻”,新一场全球金融危机即将来临;也有人说,从近几十年的经验来看,全球金融危机爆发是一种十年轮回,比如1997年爆发了亚洲金融危机,2007年爆发了美国金融危机,因此2017年同样是新一轮金融危机爆发的节点;也有人认为,中国是一轮金融爆发危机的源头,市场上不得不密切关注等等。

而美联储主席耶伦上月底大胆预测,像2008年那样的金融危机“这辈子都不会再出现”。然而,有“末日博士”之称的美国经济学家麦嘉华(MarcFaber),在这个星期一(7月3日)接受CNBC访问时却大唱反调,强调在自己有生之年內,将会再次看到金融危机爆发。在麦嘉华看来,世界人均能源消耗量的3年平均增长率,自2011年高位持续回落,最新数字更已跌至负值。根据历史的经验,每当出现上述情况时,往往正是爆发金融危机的时刻。在过去的20年历史当中,世界人均能源消耗量的3年平均增长率出现由正转负的情况,只曾出现3次,而对于上两次就是大家非常熟悉的1997年亚洲金融危机和2008年的美国金融危机。对于这种讨论,以类比的方式来得出新一轮金融危机爆发的结果,自然是依据不足。

以传统的理论来说,金融危机是否会爆发,基本上是信贷过度扩张的结果,只不过引爆的方式不同而已。可以说,在2008年美国金融危机之后,全球各经济大国,无论是美国,还是中国、欧盟及日本,都采取了信贷过度扩张的货币政策,量化宽松了再宽松,银行利率降低了再降低,从而使得全球的银行信贷利率基本上降低到了历史最低水平。在这种情况下看上去是制造了经济及金融稳定的假象,但是大量的流动性并没有流入实体经济而是流入各种资产,无论是美国及欧洲的股市,还是中国的房地产,其资产价格都在创造一个又一个历史高位,吹大了一个又一个资产泡沫。

而对于实体经济来说,僵尸企业众多等资源无效率使用,低利率、低通货膨胀、低效率等让实体经济迟迟无法摆脱低成长状态,而过度的信贷扩张政策极力鼓励投机炒作,让少数人大玩金钱游戏,以钱生钱,不仅不断地吹大资产泡沫,也在制造社会收入分配越来越平等,绝大多数人的消费严重挤出,经济结构难以调整,绝大多数人的经济福利水平严重受到伤害等。在西方民主社会,选民往往想通过选票来改变这种现态,这就使得极端的民粹式政府很容易得天下,比如美国。可以说,这是与以往金融危机发生时相当不同的社会背景。

还有,在2008年美国金融危机之后,大数据、互联网、移动互联网、物联网、机器人及云计算等新技术出现了一个飞跃式的发展。人类的思维方式和行为方式,企业的商业模式及市场赢利模式等都发生了巨大的变化。比如在美国股市量化交易、高频交易、算法交易等成了股市占主流的交易方式。这些交易既容易引发市场激烈波动,有时也可能成为隐藏市场风险的缓冲器。所以,下一次全球的金融危机是否爆发,这些同样是要考虑的因素,仅是用传统理论是无法做出好的解释了。

还有,人口结构变化,政府对市场的参与度提高,都会影响金融危机何时爆发的时间。比如2008年以来的中国金融市场,中国政府信贷过度扩张的程度及向市场流入的流动性,与欧美发达市场相比是有过之而无不及。以传统理论来分析,中国企业债务负担、中国资产价格快速飚升,特别是房地产市场的价格疯狂上涨,早就应该是引发全球金融危机的一个重要根源,但是这种情况为何迟迟没有发生,最为重要的是政府之手一直在起重要作用。中国如此之大的经济体,如果通过政府之手要让一些金融市场的风险转移当然是容易的事情。但是金融市场之风险只可转移却不会消失,扭曲市场所引发的金融危机只能推后而不可避免。而这些现象,传统理论是不可能有很好解释的。

 也就是说,2008年美国金融危机之后,尽管整个市场环境发生巨大的变化,欧美各国金融监管体制也作了重大修正,但是主要经济体一致地采取过度宽松的货币政策,让全球各国的过度信贷扩张都走向极端,让全球金融市场流动性泛滥。但是这种过度泛滥的流动性并没有多少流入实体经济,而是推高各国不同的资产价格,形成了一个又一个不同的巨大的资产泡沫。这正是下一次全球金融危机的根源。

正如有美国经济学家所表示那样,在当前这个滑稽古怪的世界,各国央行和政府所做的明显是羊群行为(herd behavior),并不断地重复做一些愚蠢的事,从来没有想过这些行为会带危机。也正是这种观念,它成了金融危机爆发的根源的根源。也就是说,尽管世界要变化,时代也不同,用一般的传统理论是无法简单回应的。但是市场法则是不变的,即过度的信贷扩张所导致的资产巨大泡沫,尽管破灭的时间是不确定,破灭的方式会有所不同,但这种巨大的资产泡沫破灭是必然。所以,下一次全球金融危机是否即将来临,尽管确定的时间表,但它的发生是不可能避免的。对此,国人不得不密切关注。

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