20年只做一把梳子:被市场冷落的谭木匠有投资价值吗?

面包财经 2017-06-08 13:15 阅读:1933
摘要:港股越来越热闹,恒大用暴涨的股价打了外资大行的脸,浑水事先宣战,6分钟打掉大牛股敏华控股超过25亿市值,直接逼其停牌。你方唱罢我登场。但一些小公司愈发被市场冷落,投行券商研报不覆盖,甚至连做空机构也不

港股越来越热闹,恒大用暴涨的股价打了外资大行的脸,浑水事先宣战,6分钟打掉大牛股敏华控股超过25亿市值,直接逼其停牌。

你方唱罢我登场。但一些小公司愈发被市场冷落,投行券商研报不覆盖,甚至连做空机构也不爱搭理,市值太小,不在做空名单——不够塞牙缝。

但是,小公司也有小公司的玩法。在港股这个神奇的市场,总会发生很多匪夷所思的事情,带来意想不到的投资机会或者风险,适合各种各样的投资者。

比如,一家市值只有10亿港元的小公司——谭木匠(0837.HK),尽管当初在香港IPO的时候吸足了眼球,获得了超过300倍的超额认购,但最终仍旧淹没于茫茫股海,目前几乎没有券商将其列入覆盖范围。

谭木匠于2017年6月5日发布公告,公司注销128.6万股,占注销前总股本的0.5%。据公告显示,其最近一次的回购是于2017年1月16日,回购14.4万股。

这引起了我们的兴趣,不妨看一看。

 蛰居在资本市场的冰封地带:曾经被资本追捧的“木梳大王”少人问津 

创立于重庆的谭木匠,被不少人看成是中国梳子界最具“匠人精神”的企业之一。从创始人兼董事长谭传华于1997年成立谭木匠算起,至今刚好20年。公司主要业务是设计、生产和销售小型木饰品,主要产品为木梳,其业务主要集中在中国内陆,大部分以特许经销商加盟的方式进行产品销售。

2009年,谭木匠在香港主板上市,募集资金净额约1.4亿港元,一度受到资本的热捧,超额认购达到338.5倍。谭传华夫妇的身价也是一天增加了约2亿港元,成为了中国的“木梳大王”。

但资本市场对“木梳大王”的热度没有持续太久,在IPO后不久,谭木匠就像很多港股小公司一样,陷入成交清淡、少人问津的境地。2010年初至今的日均成交金额仅为110.5万港元,2015年股灾之后,公司成交量愈发萎靡。

由于不在港股通标的内,即便是内资大举南下,对其成交也几乎没有提升,最近半年的日均成交额仅为60.7万港元——还不够一个大散户一天的交易量。

谭木匠被市场冷落,一方面是港股固有的生态原因,对小盘股不热衷;另一方面则在于其成长性并不足够强,尤其是最近两年营收疲软,利润增长停滞。下图为谭木匠的营收和利润图:

谭木匠的营收从2009年的1.4亿元增长到2014年的2.98亿元,年均复合增长率为16.3%;同期净利润从0.46亿元增长到1.29亿元,年均复合增长率为22.9%。而在2015年和2016年营收和净利润都出现了下滑,2016年营收和净利润分别比2014年下跌均超过10%。这可能也是其被资本市场冷落的原因之一。

 渠道变革:加盟商缩减,线上销售补位 

谭木匠最近几年销售收入的下滑,很大程度上是由于线下销售渠道的萎缩和2014年公司搬迁带来的影响。

公司2014年从重庆搬迁到江苏句容,人员流失较为严重。由于大部分员工的家人和房子都在重庆,跟随公司搬迁的员工不到三分之一,对公司的经营影响相当大。

谭木匠主要是以特许经销商加盟的方式进行产品销售,加盟商是其主要的销售来源。从2009年到2012年,公司加盟商数量持续增加,从866家增长到1416家,同期销售收入持续上涨。但2014年之后,公司加盟商开始负增长,线下渠道开始萎缩。

2016年,公司在中国大陆的加盟店有1281家,比2014年减少了168家,降幅达到11.6%,已经低于2011年时的水平。下图为谭木匠历年加盟店数据:

在线下销售萎缩的同时,公司开始拓展线上销售。但从公司过去三年整体销量下滑的情况来看,截止当前为止,线上的增量并没有弥补线下萎缩的缺口。

但是2016年之后,这种情况很可能会发生一些变化。公司2016年年报显示,2016年下半年谭木匠加盟店的销售下滑速度在减慢并有回暖的趋势。下图为面包财经截取自谭木匠2016年年报的加盟店相关数据图:

从上图可以看到,2016年谭木匠的加盟店数量每月都在加速同比减少,但是从7月份开始加盟商销售额同比减少速度有所放缓,并在12月份实现了正增长。

而在电子商务方面,根据2016年财报披露,谭木匠线上销售额超过7000万元,占总营收的比例至少为26.5%,这已经是一个比较大的基数,能够更多承接实体销售下滑的压力。

查阅历年财报,谭木匠于2011年首次提及电子商务销售,并在2012年在江苏句容正式成立电子商务事业部,发力线上销售。其电子商务销售由全资附属公司江苏谭木匠旅游公司负责。据年报数据显示,附属公司江苏谭木匠的溢利从2012年的12万增长到2016年的1220万,4年时间增长了100倍。

可以看出,近几年谭木匠正在逐渐发力线上销售,在保证线上线下同价的前提下,精简线下加盟商,拓展线上直销,以期在互联网经济中分得营销红利,弥补线下零售面临的风险。

 袖珍版现金奶牛:埋头赚钱,默默分红 

尽管最近两年营收和利润有所下滑,但公司盈利质量尚可,利润含金量比较高。对于上市公司而言,不能只看报表上的净利润数据,一些不靠谱的公司操纵净利润的手法非常多。比如,一些A股上市公司,年底时突击卖一套学区房,就可以避免被ST。

“身经百战”的投资者往往更看重利润的现金含量,这就是传说中的“现金为王”。经营性净现金流与净利润的比值,通常是一个比较有价值的指标。

2016年,谭木匠的经营性净现金流为1.09亿元,同期净利润为1.14亿元,比值为0.96,处在比较高的水平,此前两年比值较低,估计与搬迁开支等因素有关。以下为谭木匠历年净利润与经营性净现金流的比值:

比较充沛的现金流和相对较小的资本开支,让谭木匠有了比较强的分红能力。从历史记录上看,公司分红稳定,股息率比较高。

上市以来,谭木匠累计现金分红4.11亿元人民币,占累计实现净利润的44.46%。按照2016年0.25港元每股的分红水平,以截止2017年6月7日的收盘价3.99港元每股来算,股息回报率有6.3%。

不过,公司分红比率比较高,与其股权结构可能也有一定关系,大股东持股67.88%,亦是分红的最大受益者。

  生产员工半数为残疾人士 财政补贴推升利润率 

谭木匠的盈利水平比较稳定,其毛利率一直维持在60%以上,净利率则维持在40%以上。不过,如果剔除其他收入(主要为增值税退税和银行利息收入)的影响,其净利率则维持在25%左右。下图为谭木匠历年利润率情况:

一个比较值得关注的要点是:谭木匠的生产员工中有一半为残疾人士,每年可因此获得增值税退税。据公司披露,2016年公司聘用的残疾员工有318人,获得增值税退税1656.8万元。

 淘金港股小盘股的风险与机遇:这些干货你需要知道 

港股小盘股交易清淡,类似于谭木匠这样的小公司,日均几十万的交易额,很常见。资金量稍微大一点,就会对市场价格造成比较明显的影响,产生冲击成本,愈发不受待见,甚至丧失融资功能。

交投不活跃,融资功能丧失,同时又要承担维持上市的不少费用开支,此时就会有不少公司考虑私有化,一些质地优良,股价低迷的小公司突然私有化,会产生一些特殊的获利机会。

今年年初,一只默默无闻的小盘股便因为私有化动作吸引了不少眼球——兴发铝业(0098.HK)。

2016年9月22日,兴发铝业发出公告提出私有化建议,公告称自上市以来,股价表现不令人满意,认为股价低迷对公司造成不利影响,且长时间内股份流通量处于低水平,导致股东难以出售大量股份。此时兴发铝业尚在停牌期间,股价为2.97港元每股。第二日复牌,股价飙升21%至3.61港每股,此价格与私有化要约价3.75港元每股相差无几。

不过这种私有化失败的风险也很大,消息宣布之后,即便交易价格与私有化价格尚有差距,也不宜贸然进入。

兴发铝业就是个例子。私有化要约发出后,公司慢慢推进私有化进程,最后却在2017年5月17日的法院会议上遭到了小股东的反对,导致私有化失败。次日,股价跳水近10%至3.01港元每股,至今围绕3.2港元每股盘整。不少高位跟进的“投资者”只能割肉离场。

什么叫真低估?佐丹奴往事:分红率超过20%的超级现金奶牛 

尽管公司面临成长性不够高,行业天花板较低,近几年营收和利润减少的局面,但谭木匠在木梳市场占据一定的地位,经营稳健,现金流较为充裕,当前电商也在补位,且公司长期进行分红,按照当前股价计算股息率超过6%,相当可观。那这一分红率是不是可以作为投资的参考呢?

这个仁者见仁,这里想介绍一个类似的案例供参考。

此前,有一个著名的案例就是佐丹奴国际(0709.HK)。这家公司经营稳健,是有名的现金奶牛,累计分红占累计利润的90%左右,但其成长性也不显著。

在2008年次贷危机之后,股价一度跌破1港元至0.52港元每股,多个月份的月均成交价也徘徊在1.5港元下方,而此前三年公司的年均分红达到每股0.26港元,股息率一度超过20%。此后,伴随着香港富豪郑裕彤的入股,股价在2013年7月一度飙升到6.62港元。低价抄底者至少可获得6倍的资本利得,而此期间,光分红就可获得每股2.4港元,早就拿回了本金。

对于特殊的公司,往往需要特殊的投资策略。有缺点的公司不是不能投,但是需要在价格上给予足够的补偿,以获得充足的安全边际,方为上策。


本文作者:面包财经

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